2025年A股市场整体回暖的背景下，上市公司“披星戴帽”“退市警报”依然频频出现。
记者梳理同花顺iFinD数据发现，截至12月24日，146家上市公司在今年内被实施退市风险警示或其他风险警示，92家被实施“退市风险警示”（即*ST），54家被实施“其他风险警示”（即ST），14家企业出现警示叠加情况，在“披星戴帽”的压力之下，上市公司也正通过破产重组等方式开启自救模式，有50家企业实现了“脱星摘帽”。
“罚单”频现 34家公司涉财务造假
12月19日，福能东方发布公告称，承认因定期报告财务数据存在虚假记载，即将被深圳证券交易所实施“其他风险警示”，并在12月22日开市起停牌一天，23日复牌时正式“戴帽”更名“ST福能”。
福能东方因何被罚？公告显示，福能东方原子公司大宇精雕与重庆中光电合谋，通过虚假货款支付和虚构采购业务的方式进行资金循环，在2020年度虚增利润3580万元，占当年披露利润总额的120.18%；2021年因对虚增款项确认减值，又造成利润虚减2265万元，占当年利润总额的6.64%。
福能东方的“资金空转”在A股市场显然并非个例。记者梳理iFinD数据发现，今年内被ST或*ST的上市公司当中，有34家公司因披露的年度报告财务指标存在虚假被行政处罚，财务造假已成为上市公司被ST或*ST的主要原因之一。
从行业来看，按照证监会行业分类，34家因财务造假被ST或*ST的上市公司分布在14个行业内，其中，医药制造业有5家，互联网和相关服务类有4家，专用设备制造业、“计算机、通信和其他电子设备制造业”、软件和信息技术服务业、通用设备制造业4个行业各有3家。
因财务造假而被ST或*ST的上市公司，不仅面临行政处罚、人员追责，资本市场估值也迎来巨跌。以福能东方为例，广东证监局拟对福能东方处以650万元罚款，ST福能复盘首日下跌17.01%，24日收盘微跌0.67%。
来自监管部门的“亿元级”巨额罚单却并不少见。
今年6月，通过虚构业务等方式进行财务造假的东旭集团，被河北证监局处以5.83亿元罚款，董事长、实控人李兆廷被处以5.88亿元罚款，众多高管被处以几十到几千万元不等罚款；今年9月，四年虚增收入4.32亿元、利润3.14亿元的东方通科技，被北京证监局罚款2.29亿元，7名责任人合计罚款4400万元……
南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉记者，财务造假一度呈现“系统化、生态化”的危险趋势，单点篡改账目已演变为虚构完整交易循环、勾结上下游、滥用金融工具的复杂骗局，隐蔽性和破坏性大增，国内ST、*ST制度已从单一“风险标识”演进为市场出清机制的关键触发器。
在田利辉看来，ST、*ST制度通过对多维度财务与交易指标的“扫描”，精准识别丧失持续经营能力的“僵尸企业”，为后续退市程序提供明确依据，驱动市场资源从劣质标的撤离，迫使上市公司聚焦主业经营，最终实现资本市场“血液循环”的畅通，标志着监管从“父爱式”保护转向构建市场化、法治化的淘汰机制。
“监管‘零容忍’立场明确，通过‘行刑衔接’、天价罚单及对主要责任人的市场禁入，特别是坚持‘退市不免责’，大幅提高了违法综合成本，正在形成强大威慑。但道高一丈的挑战持续存在，根治之策在于压实中介机构‘看门人’责任，并借助大数据监控等科技手段实现穿透式监管。”田利辉说。
“花样”自救 50家公司“脱星摘帽”
今年内被ST或*ST的上市公司，最常见的原因仍是持续亏损、资不抵债等财务状况恶化情形。
iFinD数据显示，54家上市公司出现“近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元”，27家上市公司出现“近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性”，部分公司同时存在这两类情形。
在“披星戴帽”的压力之下，多家上市公司正通过改善经营、并购重组、破产重整等方式开启自救模式。截至12月24日，2025年内，50家上市公司成功实现“脱星摘帽”，其中，31家上市公司撤除了“其他风险警示”（ST），19家上市公司撤除了“退市风险警示”（*ST）。
记者梳理发现，据不完全统计，年内已有有棵树、文投控股、合力泰、傲农生物等9家上市公司被相关法院受理公司重整、和解和破产清算申请，有4家成功实现“脱星”。与此同时，部分上市公司则试图通过剥离亏损资产“止血回血”，“0元出售”“1元出售”屡见不鲜。
11月26日，*ST绿康公告披露称，已与饶信新能完成相关资产交割，以0元的价格完成出售3家子公司，剥离其亏损的光伏业务；12月3日，*ST南置在公告中披露，公司近期以1元价格向上海泷临置业有限公司转让房地产开发及租赁业务相关资产与负债，涉及17项股权资产及115.82亿元债务。
“报表式保壳”，还是“实质化重生”？
“保‘壳’争得的是时间，根本出路仍在于‘刮骨疗毒’。”在田利辉看来，剥离亏损业务与破产重整是公司法赋予的合法自救工具，关键在于区分“报表式保壳”与“实质化重生”，前者通过关联交易、突击增收等手法修饰指标，但这无异于饮鸩止渴，后者则通过重整实现债务出清、业务重构和治理再造，才是值得鼓励的市场化纾困路径。
田利辉建议，被ST或*ST的上市公司必须回归主业、重塑竞争力，或经审慎决策彻底转型至有真实前景的领域；根治公司治理瘫痪症，彻底解决大股东侵占、内控失效等顽疾，建立制衡有效的决策监督体系；利用重整契机“换血”，引入具备产业背景与资源的战略投资者，带来新技术、新市场与新治理。
基本面多数并不乐观的ST、*ST类股，却多次出现游资“顶风入场”推高股价，像是*ST广道、*ST东通、*ST东易。今年9月至11月期间，*ST东易持续迎来资金炒作，股价在9月涨幅达到23.11%，10月涨99.65%，11月涨14.15%，11月20日触及年内最高点后开始下跌，24日收盘时较最高点已跌45.86%。
“炒‘壳’本质是非理性的制度套利博弈，赌的是极低概率的‘乌鸡变凤凰’，或者利用筹码稀缺性进行短期操纵。”田利辉提醒，滥炒ST、*ST类股是在交易“风险”而非“价值”，其价格波动已脱离基本面，这扭曲了市场价格发现功能，个体投资者还是要敬畏风险、坚守自己的能力圈，“远离看不懂的游戏，是对自己财富最好的负责”。
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